金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公司还三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的(de)投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，<三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级strong>对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制度(dù)规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化(huà)退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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