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　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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