来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)阿富汗改名现在叫什么会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度(dù)的(de)速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预(yù)计(jì)，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望是温(w阿富汗改名现在叫什么ēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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