大家周末(mò)好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令(lìng)军队进入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升(shēng)到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战备状(zhuàng)态与科索沃(wò)局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族(zú)区塞族民众与科(kē)索沃阿族(zú)警察发(fā)生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自(zì)治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃(wò)单方面(miàn)宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预(yù)期上行(xíng)！这一数(shù)据创年(nián)内新高，美联储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通胀指标——剔除(chú)食(shí)物(wù)和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与当前(qián)经济周期相(xiāng)关的(de)通胀压力的(de)周期性(xìng)核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利率期货合约交易商周(zhōu)五加大(dà)了对美联储将继续(xù)加息的押注，数(shù)据公布后，这些合约(yuē)的隐含收益率上(shàng)升(shēng)，定价(jià)美联(lián)储在6月(yuè)会议上将基准利(lì)率目(mù)标区间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的(de)可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚(jiān)信，美联(lián)储(chǔ)今年(nián)将多(duō)次降息(xī)。但他们(men)最终承认，基于(yú)对期货的押(yā)注，今年降息(xī)的(de)可能性不大。现在，他们预计(jì)在(zài)2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期(qī)。强劲的经济(jì)增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低(dī)了今年降息的可能性。交易员们现(xiàn)在(zài)认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个(gè)基(jī)点。市场(chǎng)预计联(lián)邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计基(jī)准利率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论(lùn)是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本(běn)端为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油(yóu)下(xià)跌幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇(chún)原(yuán)料成(chéng)本端为(wèi)煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投(tóu)安信期货能(néng)源首席分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一(yī)分化的(de)根源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机在(zài)期(qī)货市(shì)场的(de)影射(shè)推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工(gōng)业品整体(tǐ)仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原油(yóu)价格的下行已触(chù)碰(pèng)到(dào)中东主要产(chǎn)油(yóu)国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产油成本(běn)、美国(guó)收(shōu)储目标价位，在美国页(yè)岩油非(fēi)常规能(néng)源产量增速持续不达预期的情(qíng)况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度推动原(yuán)油供给约束的(de)兑现(xiàn)，在能(néng)源(yuán)品的下行趋(qū)势(shì)中原油的(de)成本支(zhī)撑(chēng)、供(gōng)应减量(liàng)率先发生，价(jià)格(gé)也率先呈(chéng)现震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高(gāo)明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而(ér)对(duì)于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区(qū)动力煤(méi)的(de)边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭(tàn)全行业利(lì)润丰厚的(de)情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续带动产业链各(gè)环节累库，价格(gé)下(xià)跌趋(qū)势明确，亦对近(jìn)期(qī)煤(méi)化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处(chù)于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端(duān)的支撑弱(ruò)化，使煤化工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期(qī)货(huò)分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为(wèi)区间弱(ruò)势震荡(dàng)的走势(shì)，并未出现(xiàn)较大的单(dān)边(biān)走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究(jiū)院(yuàn)上海分院(yuàn)负责人夏(xià)聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤(méi)化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进口煤增(zēng)加的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)可(kě)流(liú)通货源充裕(yù)，今年受到天气(qì)因素(sù)的影响，水(shuǐ)电(diàn)出(chū)力预(yù)计(jì)逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在(zài)下(xià)调(diào)可能，成(chéng)本端难以(yǐ)提(tí)供(gōng)有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高(gāo)温雨季(jì)部分区域需求受到影响。需求(qiú)处(chù)于季节性淡季(jì)，下游用(yòng)煤(méi)企业库存水平偏高(gāo)，价(jià)格承压下行，煤化工受到(dào)成(chéng)本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工(gōng)近(jìn)期的持(chí)续走弱也与(yǔ)宏观需(xū)求弱(ruò)势以及自身品(pǐn)种的(de)产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期调研(yán)，部(bù)分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致(zhì)煤化工(gōng)品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书(shū)源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自(zì)身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临较(jiào)大的(de)亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇(chún)期(qī)货价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙(méng)地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲醇成本(běn)理论核算来看(kàn)，行业整体处于(yú)不景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现货价(jià)格(gé)不断创(chuàng)下(xià)新低，部分地区现货(huò)价(jià)格回(huí)到历史低位，上游甲醇(chún)生(shēng)产企业(yè)整体利润并没有随着(zhe)煤价回(huí)落、采购成本下(xià)降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是单一(yī)的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较(jiào)大，且(qiě)部分内地企业有传(chuán)出因(yīn)甲醇(chún)价格太低(dī)，出现停车或者降负的(de)消息(xī)，后(hòu)续值得持续(xù)关注这一问题(tí)。”刘书(shū)源(yuán)如是说。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱(ruò)周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的(de)持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前下游的需求难以匹配新增的(de)产能，未(wèi)来其价(jià)格(gé)可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从(cóng)而(ér)开启(qǐ)倒逼(bī)上游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大(dà)概(gài)率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周(zhōu)期(qī)主要取决于需(xū)求的恢复情况，下(xià)半年部分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口体量大的(de)品种将受(shòu)到低价进口(kǒu)货源的冲(chōng)击(jī)，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还是(shì)基于(yú)原(yuán)料端的(de)驱(qū)动。

　　据光大(dà)期(qī)货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的(de)走势(shì)，受到供需基本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗商(shāng)品多数下跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带来的(de)宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会议(yì)上(shàng)承诺将(jiāng)加大力(lì)度打击俄罗(luó)斯逃(táo)避其石(shí)油和燃料(liào)出口(kǒu)价格上限的行(xíng)为(wèi)都对于油价起到(dào)提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半(bàn)年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原(yuán)油(yóu)维持强势从成本端带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较(jiào)煤(méi)化工较强的关键原因还是在于(yú)原料(liào)端。在(zài)杜冰(bīng)脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思沁看来，本周EIA和API商业(yè)原(yuán)油(yóu)库(kù)存超预(yù)期(qī)大(dà)幅下(xià)降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进(jìn)口的大幅下(xià)降和随(suí)着出行旺季来临显著增长的需求(qiú)；包括汽(qì)油和精炼油(yóu)在内的成品(pǐn)油库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需也环比增加(jiā)50万桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价(jià)，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国(guó)的收储均将收紧(jǐn)下半(bàn)年全球原油平衡表。但在美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需(xū)关(guān)注美国债务(wù)上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对(duì)此，申(shēn)万(wàn)期货能化脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思高(gāo)级(jí)分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会议将近。考虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受度提(tí)升，预计(jì)6月化工品市场对(duì)标的原油成本(běn)将基本维持(chí)5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被市场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石(shí)脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货(huò)价格表现更弱(ruò)，因而(ér)以原油折算成本的加工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶(tǒng)/天(tiān)北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构(gòu)成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能源(yuán)部长再次对原油市(shì)场做空(kōng)者发出警告，面对欧美银行业危(wēi)机和美国债务(wù)上(shàng)限谈(tán)判带来的(de)需求端(duān)不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会议再(zài)次减产的小概率事件发生，二季(jì)度起的基准去库预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料(liào)价格(g脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思é)表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下(xià)行(xíng)的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季是(shì)成(chéng)品油消费高峰，因(yīn)此油(yóu)价(jià)往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤市(shì)场中下(xià)游库存有效去化，或(huò)低(dī)价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油(yóu)化工结构性强(qiáng)于煤化工(gōng)的行情仍然(rán)有望延续。

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