5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的(de)投资(zī)价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国(guó)企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)write的过去分词怎么用，write的过去分词英语等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会write的过去分词怎么用，write的过去分词英语进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的(de)变(biàn)化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者(zhě)的(de)认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充(cwrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语hōng)分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责(zé)任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价(jià)模(mó)型的(de)科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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