5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流(liú)程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外(wài)的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规(guī)则(zé)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和(h碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗é)可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可(kě)以使用。

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