文丨明明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位持续上行(xíng)，即便税期结束，资金利率却(què)仍未回(huí)落，反而(ér)进一步走高。我们(men)认为(wèi)主要是(shì)源(yuán)于：①货币政策力度边际(jì)转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放情(qíng)况较好，导致银行(xíng)资金融出(chū)意愿与能力(lì)降低。③资金较为(wèi)拥挤(jǐ)导致债(zhài)市敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月末(mò)因素(sù)，预计短期内(nèi)，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大(dà)，建议投(tóu)资者关(guān)注资(zī)金(jīn)面的边(biān)际(jì)变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运(yùn)行(xíng)，然而税期结束(shù)后(hòu)却(què)并未回落，4月21日冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利(lì)率角度(dù)观察，银行与(yǔ)非银机构(gòu)间流动性分层(céng)现象弱化；此(cǐ)外，隔夜(yè)利(lì)率与(yǔ)7天利率的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经倒挂(guà)。我们(men)认为(wèi)税期结束，资金不松，主要有(yǒu)以(yǐ)下几点原(yuán)因：

　　▍其一(yī)，货币政策(cè)力度(dù)边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货(huò)可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁币政(zhèng)策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持(chí)货(huò)币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市(shì)场(chǎng)过热带来的金融风险。在满足广义流(liú)动性供需匹(pǐ)配(pèi)的前提下(xià)，货(huò)币(bì)工具力度可(kě)能会有所(suǒ)回摆。从央行的(de)具体(tǐ)操作上(shàng)来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投(tóu)放低(dī)量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续政策将更加(jiā)“精(jīng)准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷(dài)投放情况较(jiào)好，导致银行(xíng)资(zī)金(jīn)融出(chū)意愿与能力降低可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁(dī)。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走款可(kě)能对银行间流(liú)动性带(dài)来了一定(dìng)的压力。此(cǐ)外，参考近(jìn)期票(piào)据利率走(zǒu)势，预计信贷(dài)增速较一季度(dù)将会有所放缓，但4月预(yù)计仍将(jiāng)保持同比(bǐ)多增的(de)态势(shì)。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷(dài)投(tóu)放(fàng)，银行系统整(zhěng)体资金流出(chū)，因此向同(tóng)业融出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导致债(zhài)市脆弱性和(hé)敏感度增加，且(qiě)投(tóu)资者对于未来(lái)一个月资(zī)金利率(lǜ)上行的担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式回购成交量(liàng)和(hé)我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上(shàng)周受(shòu)资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处(chù)于历(lì)史(shǐ)相(xiāng)对积极的水平，导致(zhì)债市敏(mǐn)感度增加。此(cǐ)外投资(zī)者对货币(bì)政策力度以及跨月资金(jīn)面情况仍存担(dān)忧，使得(dé)市场(chǎng)上对于(yú)未来(lái)一个月内资金价(jià)格上行(xíng)的(de)预(yù)期(qī)更为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临(lín)近，回购(gòu)资金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放(fàng)资金；但跨月前夕银行资金融(róng)出意愿一般较低，预(yù)计资金波动幅度较大(dà)。对于债市而言，短期交易(yì)主(zhǔ)线或延续(xù)政策与基本面(miàn)预期(qī)交(jiāo)易，预计利(lì)率以震(zhèn)荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议投资者关注(zhù)资金(jīn)面的边际变化(huà)，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策不及预期；经济复苏节(jié)奏不及预期；银行间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁