文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料2023年石油会暴涨吗，今日油价格表加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利(lì)润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利润(2023年石油会暴涨吗，今日油价格表rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％2023年石油会暴涨吗，今日油价格表（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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