4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风(fēng)险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关》

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