原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经披露(lù)完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题(tí)是去(qù)库存(cún)，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济(jì)增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)3什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间11.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展(zhǎn)模式(shì)，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了(le)各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财(cái)报(bào)发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年(nián)的(de)6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较(jiào)大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的(de)代表(biǎo)。

　　它们(men)之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间jiā)剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升(shēng)级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入(rù)增长有(yǒu)限，什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期(qī)相比(bǐ)增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负(fù)债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年(nián)一季(jì)度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及(jí)社(shè)会(huì)活动(dòng)的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回(huí)答投资者关于(yú)库(kù)存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不(bù)到(dào)一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过(guò)剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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