金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让利使银(yín)行股的(de)PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不(bù)良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的(de)持(chí)续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面的(de)量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次)复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块的(de)配置价值提升敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次。

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