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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回(huí)落，与线金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司

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