金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(né风味发酵乳是不是酸奶ng)过度让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利(lì)好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率(l风味发酵乳是不是酸奶ǜ)重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值提升。

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