4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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