金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利(lì)好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会(huì)逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企RO丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色E，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民端复(fù)苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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