来(lái)源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述(s大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么hù)为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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