事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利(lì)率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗体报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通(tōng)知的(de)期(qī)限长(zhǎng)短划分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的(de)每日(rì)留存(cún)金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日余(yú)额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数(shù)继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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