金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保2升是多少斤啊 2升是多少毫升(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的(de)增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(ró2升是多少斤啊 2升是多少毫升ng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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