来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析(xī)研(yán)究当前经济(jì)形势和经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政策不太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资(zī)。此外，产业(yè)政策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务(wù)。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了(le)今(jīn)年的(de)成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回(huí)升向好态势(shì)”。从(cóng)一(yī)季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四季度时(shí)的预(yù)期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要(yào)是(shì)恢复性的，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型升(shēng)级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调(diào)经济(jì)要实(shí)现“质的有(yǒu)效(xiào)提(tí)升(shēng)”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这一(yī)点和(hé)去年(nián)经(jīng)济工作(zuò)会议精神(shén)一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而(ér)是(shì)统筹(孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理chóu)推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策(cè)效力(lì)和(hé)激发经营主(zhǔ)体活(huó)力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段更多通(tōng)过激发(fā)市场(chǎng)化的力量去(qù)推动经(jīng)济修复(fù)，通过改革开放的(de)方式激发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要依(yī)法合(hé)规(guī)经营。要下(xià)决心(xīn)从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去(qù)年(nián)12月(yuè)会议(yì)的相关表述(shù)是“加强各类(lèi)政策(cè)协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是(shì)未来的政(zhèng)策重(zhòng)心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居(jū)民收(shōu)入(rù)，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还是(shì)靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然修复。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其(qí)是基建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳(wěn)步推(tuī)进城(chéng)中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外(wài)资基本盘。要(yào)支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设(shè)现代化(huà)产业体系(xì)要以“实(shí)体经济(jì)”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是(shì)，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固(gù)和(hé)扩大新能源汽车发展优(yōu)势(shì)，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到(dào)了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发(fā)展到一定程度，监管措施(shī)也(yě)必然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理(lǐ)，严(yán)控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解(jiě)。所以今年和(hé)去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其(qí)他方面(mi孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理àn)的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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