事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的