4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中(zhōng)释放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪>投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民(顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪mín)企拿(ná)地及在(zài)手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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