事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人提前(qián)通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知(zhī)存款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要为(wèi)城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断ng>）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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