金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币(bì)与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水平的(de)回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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