金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么(me)也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前腰围88是多少 腰围88是多少码正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价格会(huì)回到(dào)一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现腰围88是多少 腰围88是多少码象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究(jiū)所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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