4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以来(lái)地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价(jià)格下(xià)行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人ong>外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显》

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