文(wén)丨明(míng)明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨(kuà)季(jì)结束(shù)后资金(jīn)利(lì)率自(zì)低位持续上行，即(jí)便(biàn)税期结束(shù)，资金利率却仍未(wèi)回(huí)落，反而(ér)进一步走高(gāo)。我们认为主要是(shì)源于：①货(huò)币(bì)政策力度马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么边际(jì)转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行资金融出意愿与能力降低(dī)。③资金较为拥挤(jǐ)导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期(qī)和月(yuè)末因素，预计(jì)短期内(nèi)，资金利(lì)率下行空间有限，波动幅度加大，建议(yì)投资者关注资(zī)金面的边(biān)际变(biàn)化，警惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资(zī)金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自(zì)低位持续上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束(shù)后却并(bìng)未回落，4月(yuè)21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与非银(yín)机构间流动(dòng)性分层现象(xiàng)弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差(chà)也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认为(wèi)税期结(jié)束，资金不(bù)松，主(zhǔ)要(yào)有以(yǐ)下(xià)几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际(jì)转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健的货币政(zhèng)策坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持货(huò)币(bì)信(xìn)贷合(hé)理增长(zhǎng)，确保利率水(shuǐ)平合适，在(zài)追(zhuī)求经济(jì)提振的同时，也注重防范市场马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么过热带(dài)来的金融(róng)风险(xiǎn)。在(zài)满足广义流(liú)动性(xìng)供需匹(pǐ)配的前提(tí)下，货币(bì)工具(jù)力度可能(néng)会有所回摆。从央行(xíng)的(de)具体(tǐ)操作(zuò)上来(lái)看，MLF小幅增(zēng)量续做(zuò)，逆回购投放低(dī)量操(cāo)作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均(jūn)预示(shì)后续政(zhèng)策将更加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导致(zhì)银行资金融(róng)出意愿与(yǔ)能(néng)力(lì)降低(dī)。

　　4马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么月18到19日税(shuì)期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通常是(shì)缴税大月(yuè)，因此(cǐ)走款可能对银行(xíng)间流(liú)动性带(dài)来(lái)了一定(dìng)的压力。此外，参考近期票据利率走(zǒu)势(shì)，预计信贷(dài)增速较一季度将会(huì)有(yǒu)所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持同(tóng)比多增的态势。税(shuì)期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷(dài)投放，银行系(xì)统整体资金(jīn)流(liú)出(chū)，因(yīn)此(cǐ)向同业融出的意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金(jīn)较(jiào)为拥(yōng)挤可能会导致债市脆(cuì)弱性和敏感度增(zēng)加(jiā)，且投资者(zhě)对于(yú)未来一个(gè)月资(zī)金利率上行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回(huí)购成(chéng)交(jiāo)量和我(wǒ)们(men)测算的杠杆率来看，虽(suī)然上周受资金(jīn)收紧影响，加杠杆情(qíng)绪(xù)有所降温(wēn)，但依然处于历史相对积(jī)极(jí)的(de)水(shuǐ)平，导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度(dù)增加。此(cǐ)外投资者对货(huò)币政(zhèng)策力度以及(jí)跨(kuà)月资金面情况仍存担忧，使得(dé)市场上对于未来(lái)一个月内资金价格上行的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临(lín)近，回购资(zī)金的(de)期限被动(dòng)拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财政(zhèng)集(jí)中支(zhī)出(chū)，向(xiàng)市(shì)场(chǎng)释放(fàng)资金；但跨(kuà)月前夕银(yín)行资金融出意愿一(yī)般较低，预计资金波(bō)动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策与基本面预期交易，预计利率以震荡走势为(wèi)主，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流动(dòng)性大幅(fú)收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流(liú)动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么