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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名zī)料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般(bān)日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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