文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

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　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)pp7塑料杯能不能装开水支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的(de)规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的(de)不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百城首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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