金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完日语jtest报名入口，日语jtest报名费全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独(dú)立(lì)成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务(wù)的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的(de)也(yě)比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对日语jtest报名入口，日语jtest报名费地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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