事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国(guó)金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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