来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性(xìng)增加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎn社日节是什么节日 社日节是农历几月初几g)紧张局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各(gè)区(qū)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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