美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的(de)重点也将重新(xīn)回(huí)到(dào)美(měi)联储的货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前(qián)因(yīn)为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂(jì)。中国(guó大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好)今年首季盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除(chú)外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了(le)美国(guó)乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美(měi)国债(zhài)务上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美(měi)债(zhài)上限等类似的(de)尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资(zī)产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类策(cè)略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望(wàng)中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极(jí)端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年(nián)内可以继续(xù)举(jǔ)债(zhài)。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍(réng)有望(wàng)进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币(bì)政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存(cún)在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美(měi)国财政部预计将可(kě)于未来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生(shēng)显著的(de)吸力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资(zī)本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国财政(zhèng)部(bù)的工(gōng)作重点是(shì)如何为(wèi)美债找到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸(mào)易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗(àn)示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是(shì)否能进一步确(què)认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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