金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让(ràng)利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的(de)政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地(dì)产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率重定(团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将取决团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月于宏观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多(duō)数银行关(guān)注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(k团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月uān)松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位(wèi)且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值(zhí)提升。

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