4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之(zhī)一(yī)的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能(nén24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电g)或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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