金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持(chí)续下(xià)降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落(luò)是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(中国内战打了几年，中国内战打了几年时间zhèng)策(cè)注重(zhòng)从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影(yǐn中国内战打了几年，中国内战打了几年时间g)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其(qí)他(tā)不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债(zhài)表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效(xiào)需(xū)求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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