2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。馈赠的意思p>

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复(fù)苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场(chǎng)，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区(qū)间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银(yín)行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　馈赠的意思胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人(rén)工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息(xī)保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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