5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等(děng)问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服(f2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022ú)务实(shí)体经济和(hé)国家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要(yào)是(shì)央(yāng)企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)在加大(dà)投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一(yī)定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和实(shí)施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022(wù)区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可(kě)持续(xù)估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值(zhí)思(sī)维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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