公募(mù)基金交易(yì)结(jié)算模(mó)式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解，2日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结(jié)算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗是(shì)率先有(yǒu)落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究(jiū)这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结(jié)模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需(xū)实(shí)际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的(de)交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结(jié)算(suàn)模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差(chà)异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将进一(yī)步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资(zī)人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模(mó)式还(hái)是比(bǐ)较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结(jié)算(suàn)备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部(bù)对这(zhè)一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司(sī)人士表示(shì)，这(zhè)类业务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新(xīn)的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也(yě)加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结(jié)算模式(shì)下的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发(fā)生了重要(yào)变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商(shāng日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗)的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结(jié)算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部(bù)基金规(guī)模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进(jìn)入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式(shì)的(de)发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的(de)营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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