来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过(guò)，一(yī)些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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