金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如(rú)何(hé)如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　119出警收费吗 119出警收费标准是多少e="BOX-SIZING: border-box">中泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的(de)高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今年(nián119出警收费吗 119出警收费标准是多少)3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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