来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究(jiū)当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强(qiáng)调“实体经(jīng)济(jì)”支(zhī)撑(chēng)，防(fáng)风(fēng)险仍(réng)然是重点(diǎn)任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度(dù)阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年(nián)的(de)成绩(jì)，即(jí)“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步(bù)恢(huī)复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实(shí)好于(yú)去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济(jì)运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度(dù)降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期(qī)不(bù)会转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济工(gōng)作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳(wěn)增长不(bù)会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主体(tǐ)活力结(jié)合起来(lái)”。我们(men)的(de)理解是(shì)，下(xià)一阶段更多通过激发(fā)市场化的(de)力(lì)量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心(xīn)和预期、激(jī)发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的(de)内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了(le)去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于(yú)政策的要求，本(běn)次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各(gè)类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超大(dà)特大(d阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱à)城市(shì)积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用”公共(gòng)基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自(zì)贸试(shì)验区和自由(yóu)贸(mào)易(yì)港对(duì)接国际(jì)高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体经济并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年(nián)最(zuì)大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是(shì)存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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