2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的(de)人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生一(yī)些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社(shè)会(huì)产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影响的(de)估(gū)值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的敞口。龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业p>

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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