文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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