金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估(gū)值不一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻(z一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么hān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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