金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引(y铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢ǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年(nián)以来(lái)支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外(wài)需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸显。

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