平安首经团队：钟正(zhèng)生/张璐(lù)/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新增社(shè)融表现乏力。继一季度“天量”投放后，2023年4月社(shè)融增长明显降温，比去年4月疫情冲击期间(jiān)创下的(de)低点仅多增2873亿元，“稳信用”压(yā)力有所显现。社融(róng)骤降的主(zhǔ)要拖累在于(yú)人民币(bì)信(xìn)贷(dài)增势放缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历史同期的(de)次低点（仅略(lüè)高于2022年同(tóng)期）。表外融(róng)资(zī)和直接融资(zī)基本延续了一季(jì)度的格局。1）委(wěi)托(tuō)贷款和(hé)信托贷款小幅正增(zēng)长；未贴现银行承兑汇票较去(qù)年同(tóng)期降幅(fú)收窄；2）企业直(zhí)接融资较去年同(tóng)期有所下降，主因债券到期规模(mó)较大。3）政府(fǔ)债融资规(guī)模(mó)同比多(duō)增，但需警惕其“后劲”。2023年提前(qián)批的剩(shèng)余发(fā)行(xíng)额度不及万亿(yì)，截(jié)至5月上旬(xún)尚未下发剩(shèng)余批次的地方(fāng)债额(é)度，期间空档可能拖累(lèi)政府债(zhài)融资表现。

　　新增人民币贷款(kuǎn)偏弱(ruò)，增(zēng)量明(míng)显弱于历史同期(qī)均(jūn)值(zhí)。各分项从强到弱排序，企业中长(zhǎng)期贷款>；企业短期贷(dài)款>；居民短期贷款>；居民(mín)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款。新增(zēng)人民币(bì)贷款的最大问(wèn)题(tí)仍然在于居民中长期贷款，房地产(chǎn)销(xiāo)售不振使其增(zēng)量不(bù)足，居民预期偏弱(ruò)、提前偿还存量(liàng)房贷(dài)又雪(xuě)上加霜。但基于4月这个信贷投(tóu)放传统淡季的数据，尚(shàng)不(bù)能(néng)得出(chū)企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)需求不足的结(jié)论(lùn)。一方面，企业(yè)中长期贷款在一(yī)季度(dù)大幅高增后，4月又创历(lì)史(shǐ)同期新(xīn)高(gāo)，仍能有(yǒu)效发力；另一方(fāng)面，表内票据(jù)维持低增长（与去年1-5月表内票据高(gāo)增(zēng)长形成(chéng)对(duì)比），也意味着目前企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)或(huò)许尚(shàng)可。此外，4月初(chū)以来存款利率(lǜ)市(shì)场化改革较快推进(jìn)，这有助于缓解银(yín)行面临的净息差(chà)压力，增强(qiáng)其支持(chí)实体经济(jì)的可持(chí)续性，能够为(wèi)企业贷(dài)款利率的进一步下调(diào)“蓄力”。

　　从货币供应(yīng)量和(hé)存款数据(jù)看(kàn)：1）M1同比小幅回升(shēng)。每(měi)年前(qián)4个月(yuè)翘尾因(yīn)素对M1同比(bǐ)走势影(yǐng)响较大，或是驱动其变化的主因。在贷款扩张的同(tóng)时，企(qǐ)业存款也有边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产(chǎn)再配置(zhì)，银行(xíng)理财规(guī)模重回扩张(zhāng)，对(duì)M2形(xíng)成拖累。考虑到去年4月M2同(tóng)比增速较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数变化(huà)也有较(jiào)强影响(xiǎng)。3）居民存款同比少增。考虑到4月多家中小银(yín)行下调挂牌存(cún)款(kuǎn)利率、银行理财(cái)市(shì)场火热、居民提前偿还房贷规模较高(gāo)，其驱(qū)动因素(sù)更多是家(jiā)庭资产的再配置，流向消费(fèi)规模可(kě)能较(jiào)为有限。4）4月财(cái)政存(cún)款同比大幅多增，但结合基建相关高频开工率和重大(dà)项(xiàng)目开工金额数据看，财政对实体经济支(zhī)持力度可能有所减弱。从4月(yuè)金融数据(jù)看(kàn)，房(fáng)地产恢复仍然缓慢(màn)，此时若(ruò)财政基(jī)建支持(chí)力(lì)度(dù)不稳，可能导(dǎo)致中国经济环比(bǐ)增(zēng)长动能较快(kuài)衰减(jiǎn)。

　　目前社融增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度(dù)较小(xiǎo)，但与名义GDP增速对比看(kàn)，货币政(zh风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生èng)策对实(shí)体经济的支持还是比较有力的(de)。即便按2023年中国名义GDP增(zēng)速7％-8％的(de)情(qíng)形（假设全(quán)年(nián)录得6％左右(yòu)的实际(jì)GDP增速，加上1到(dào)2个(gè)点的GDP平减指(zhǐ)数），10％的社融增速(sù)也(yě)应足够与之(zhī)匹配。我们认为，后续需通过财(cái)政(zhèng)加力、促进房地产修复、促进家庭超额储蓄动用等方式扩大总需求，夯实(shí)经济回升势头(tóu)。

　　一

　　新增社(shè)融表现乏力(lì)

　　新(xīn)增(zēng)社融表现乏力。2023年4月新增社会融资规(guī)模为1.22万亿元，同比多增2873亿元；社(shè)融存量同比增速持(chí)平于上月的(de)10％。考虑到去年(nián)同期疫情多点散发、社融一度触“冰”的低基数(shù)效应，以及今年一(yī)季度(dù)“开门红”期间社融月均同比多(duō)增(zēng)8200多亿的亮眼表现，4月社(shè)融表现乏(fá)力“稳信用”压力有(yǒu)所(suǒ)显现。从分(fēn)项看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓，是(shì)4月社融骤(zhòu)降的主要(yào)拖累。2023年(nián)4月人民币贷款4431亿(yì)元，为2008年以来历史同期的次低(dī)点（仅较2022年同(tóng)期高815亿元）。不过，得益于(yú)出口边际回暖(nuǎn)、人(rén)民币汇率相对稳定，4月外(wài)币贷(dài)款同比有(yǒu)所少减。

　　另一方面，表(biǎo)外融资和直接融资基本延续了一(yī)季度的(de)格局(jú)。

• 　　一则，企业(yè)直接融资同比缩量，继续(xù)小幅拖累新增(zēng)社融。2023年4月企(qǐ)业债融(róng)资、非金(jīn)融企(qǐ)业境(jìng)内股(gǔ)票融(róng)资分别同比少(shǎo)增809亿(yì)元、173亿元。今(jīn)年春节后，企业贷款发(fā)行(xíng)规(guī)模持续高(gāo)于去年(nián)同期，但到(dào)期偿(cháng)还也迎来高峰，对净融资(zī)构(gòu)成拖累(lèi)。截至2023年一季度末，2022年10月(yuè)推出的500亿元民(mín)营企业债券融资支持工具（第二期）尚未开(kāi)始投放使(shǐ)用，相关政策支持还有待落(luò)地。

• 　　二则(zé)，政府债融资(zī)规模同(tóng)比多增(zēng)，但需警(jǐng)惕其“后劲”。今年前4个月，财政继续前置发力，政(zhèng)府债融资规模较去年同(tóng)期累计多(duō)增3114亿元。以财政预算数(shù)据看(kàn)，2023年政(zhèng)府债融资的(de)总体规模与去年相当。但不同之处在于，2022年(nián)在3月底就(jiù)已经(jīng)下(xià)达剩余批次(cì)的新增地方(fāng)债额度(dù)，而(ér)2023年(nián)截至(zhì)5月上旬仍未下发剩余批次的地方债额(é)度，且提前批的剩(shèng)余发行额度不及万亿。如果近期下达地方债额(é)度，按照(zhào)往年节奏，经(jīng)过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)项目(mù)额度分配(pèi)、预算调整程序，剩余批次地方债可(kě)能至6月中下(xià)旬才能(néng)发出，期间的“空档(dàng)”可能会拖累政府债融资表现。

• 　　三则，表外融资同比多增，持(chí)续对社融构(gòu)成小幅支(zhī)撑。其(qí)中，委托贷(dài)款(kuǎn)和信托贷款单月(yuè)小(xiǎo)幅新增，相比(bǐ)去年同期分别多增85亿元(yuán)、少减734亿元。在表内票据贴现减少的情(qíng)况(kuàng)下，未贴现银行承兑汇票较(jiào)去年同期(qī)降幅收窄，同(tóng)比少(shǎo)减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款(kuǎn)拖(tuō)累在居(jū)民端

　　2023年4月新(xīn)增人民币贷款为7188亿元，比去年同期低点仅略(lüè)有多(duō)增，相比18年-21年同(tóng)期均值少(shǎo)增6237亿元。各分项从强到弱(ruò)排序，“企业中(zhōng)长期(qī)贷款 >； 企业短(duǎn)期贷(dài)款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长(zhǎng)期贷款”。具体地(dì)，

• 　　居民中长期贷(dài)款(kuǎn)单月净偿还(hái)规模(mó)达(dá)历史新高，相比18年-21年同(tóng)期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同(tóng)比少减，但较18年-21年同期均(jūn)值多减2625亿元；

• 　　企业短(duǎn)期贷款同比(bǐ)多(duō)增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企(qǐ)业中长期贷款延续前(qián)期(qī)亮眼表现，同比大幅多增(zēng)4071亿元(yuán)，且创历(lì)史(shǐ)同期新高(gāo)。

　　总体看，新增人民(mín)币贷款的最大问题(tí)仍然在于(yú)居民中长期贷款，房地产销(xiāo)售低迷使其(qí)增量不足，居(jū)民预期偏弱、提前偿还存(cún)量房贷又雪上加霜。基于(yú)4月这个信(xìn)贷(dài)投放传统(tǒng)淡季的(de)数(shù)据，尚不能得出企(qǐ)业信贷需求(qiú)不足的结论。

• 　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)在一(yī)季度(dù)大幅高增(zēng)后(hòu)，4月又创(chuàng)历史同期(qī)新(xīn)高，仍然能够有效(xiào)发力。

• 　　另一方(fāng)面，表(biǎo)内票据维持低增长(zhǎng)（与去年1-5月(yuè)表(biǎo)内(nèi)票据(jù)高增长(zhǎng)形成对比），也(yě)意(yì)味着目(mù)前企业贷(dài)款需求或(huò)许尚可(kě)。

• 　　此外，4月初以来存(cún)款利率(lǜ)市场化改革较快推进，这有助于缓解(jiě)银行面临的净息差压(yā)力，增强其支持(chí)实体经济的可持续性，能够为企业(yè)贷款(kuǎn)利率的 进(jìn)一(yī)步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再(zài)配置(zhì)

　　M1同比小幅回升。一(yī)方面，从历史(shǐ)规(guī)律看，每年前4个月翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)对M1同比走势的影响(xiǎng)较大，这可能是驱动其变化的主要原因。另一方面，在企业(yè)贷(dài)款扩张的同时(shí)，企业存款也(yě)有(yǒu)边际改善，4月新增规模约1408亿(yì)元(yuán)，而21年、22年4月企(qǐ)业存款均在减少(shǎo)。

　　风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生M2同(tóng)比增速(sù)有所回落。一(yī)方(fāng)面，4月信贷扩(kuò)张乏(fá)力，对M2的支(zhī)撑不强。另一方面(miàn)，居民资产再(zài)配置(zhì)，银行理财规模(mó)重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升(shēng)0.8个百(bǎi)分点(diǎn)，基数的变化也有(yǒu)较强影响(xiǎng)。

　　4月居民存款出(chū)现了(le)2022年3月以来的首次同(tóng)比少增，其驱动(dòng)因素更(gèng)多是家庭资产的再配置，流向消(xiāo)费的规(guī)模可能较为有限。4月(yuè)以(yǐ)来多家中小(xiǎo)银行下调挂牌存款利率（据融360监(jiān)测数据(jù)，4月份农商行1年、2年、3年、风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生5年期存款平均利率(lǜ)分别(bié)环(huán)比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财(cái)市(shì)场需(xū)求火热(rè)，居民提前偿(cháng)还房贷规模较高（4月(yuè)居民中长(zhǎng)期贷(dài)款净偿还(hái)规(guī)模达历史(shǐ)新高）。

　　值得警惕的(de)是(shì)，4月(yuè)财政(zhèng)存款同比大幅多增4618亿元，去年同(tóng)期(qī)留抵退(tuì)税推进存在一定影(yǐng)响。但结合其他(tā)指标看，财(cái)政对实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的支持(chí)力度(dù)可能有所减弱(ruò)，基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)相(xiāng)关(guān)的高频指(zhǐ)标(biāo)出现了下行的苗头(tóu)（4月下旬以来，全国(guó)高炉开工(gōng)率、电炉(lú)开工率、独立焦化厂(chǎng)焦炉生(shēng)产率(lǜ)、水泥磨机运转率、石(shí)油沥青开(kāi)工(gōng)率等(děng)指标(biāo)环(huán)比走弱），重大(dà)项目开工金额同(tóng)环(huán)比较快下(xià)滑（据(jù)Mysteel不完全统计，2023年4月(yuè)全(quán)国各地(dì)重大(dà)项目开(kāi)工(gōng)总投资额约28078.26亿元，环(huán)比下降34.0％，不(bù)及去(qù)年同期的半数(shù)）。从4月金(jīn)融(róng)数据看，房地产恢复仍然缓慢，此(cǐ)时如果财政基建支持力(lì)度不稳，可(kě)能导(dǎo)致中国(guó)经济的环比(bǐ)增(zēng)长动(dòng)能较快衰(shuāi)减(jiǎn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生