文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和(hé)股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综(zōng)合利用(yòng)的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游(yóu)行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yu重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么è)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒(méi)介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、电(diàn)力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处(chù)于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速转正最早也(yě)需等(děng)到(dào)四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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