私募基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基(jī)金纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经(jīng)成为资(zī)本(běn)市场重要(yào)的(de)机构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发(fā)展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投资基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金初(chū)始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了私(sī)募(mù)登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业(yè)的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存(cún)难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一(yī)次。为(wèi)引(yǐn)导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资(zī)者不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要(yào)求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该(gāi)基金(jīn)净资(zī)产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的(de)全部私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的(de)投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架(jià)构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于其(qí)他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资基金或者金融(róng)机构发(fā)行(xíng)的资产管理产品的(de)，应(yīng)当明确(què)约定所投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除(chú)公开(kāi)募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为不适格投资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健全内(nèi)部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系(xì)统安(ān)全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)不同规(guī)模(mó)私募证券(quàn)投资基金管理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一(yī)实际控(kòng)制人控制的(de)私募基金管理人(rén)在最近一年度末(mò)合计基(jī)金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更新流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第三(sān)方下达投资(zī白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗)指令或者(zhě)自行(xíng)负责投资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提(tí)供规(guī)避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私(sī)募基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的(de)投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服(fú)务(wù)水(shuǐ)平(píng)上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回(huí)归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异(yì)化整改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范(fàn)围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符合最低(dī)存续规白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗模等(děng)触及(jí)底(dǐ)线要求(qiú)的存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规(guī)模及(jí)投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活(huó)动(dòng)获得(dé)须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强(qiáng)制要(yào)求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集(jí)的投资者要(yào)求设(shè)置不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金发生基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发(fā)生变化的(de)，应(yīng)当按照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期(qī)限的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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